Le obbligazioni ad alto rendimento, quelle più rischiose per intenderci, sono ben posizionate in vista del nuovo anno e per affrontare la prospettata recessione, mentre le Banche centrali continuano ad alzare i tassi d’interesse al fine di riportare sotto controllo l’inflazione. Finora i mercati finanziari sono stati poco generosi con gli investitori: i prezzi degli asset sono praticamente crollati, soprattutto quelli degli investimenti considerati più rischiosi, come – appunto - il debito high yield. Il livello di ansia è tale che, avverte Mike Della Vedova, gestore del fondo Funds SICAV – global high income di T. Rowe Price, gli investitori arrivano a chiedersi se la crisi assomiglierà alla bolla delle dot-com del 2001 o alla crisi globale (GFC) del 2008.

Se ci sarà recessione, sarà meno impattante

Nonostante questi dubbi c’è una buona notizia: se questa volta ci sarà una recessione è probabile che impatterà molto meno sugli utili societari delle precedenti. Il gestore non crede che nel 2023 ci sarà un forte aumento delle insolvenze, anche se le attuali valutazioni lo lasciano pensare. Il mercato, sostiene, sta considerando un tasso di default più elevato perché è influenzato dai timori macro e non riconosce la stabilità che i bassi costi di finanziamento hanno portato a molti emittenti high yield. Dopo l’ondata di rifinanziamenti del 2020-2021, infatti, la maggior parte delle aziende ha elevati livelli di liquidità rispetto al debito: hanno sfruttato al meglio i bassi tassi, allungato le scadenze, ridotto i costi e ottimizzato la struttura di capitale.

I fondamentali rimangono solidi

In altre parole, le condizioni fondamentali dell’asset class high yield e la qualità del credito sottostante, secondo Della Vedova, rimangono solide pur considerando un possibile aumento dei default (al 3% circa). La performance degli high yield è molto correlata a quella di altri asset di rischio. Pertanto, il gestore stima che gli eventi sul mercato più ampio, come i sell-off azionari in risposta ai rialzi dei tassi della Fed, potrebbero portare a un ulteriore allargamento degli spread creditizi. Storicamente, quando il tasso privo di rischio e gli spread creditizi hanno raggiunto i livelli attuali (è accaduto quattro volte dalla crisi finanziaria globale) si sono registrati rendimenti interessanti a 12 mesi nel credito high yield, il che fa ben sperare per il 2023.

In Europa le migliori opportunità

Per quanto riguarda le aree di opportunità, Della Vedova ritiene che l’Europa offra valore nonostante le sue potenziali prospettive di recessione, anche se la selettività è più importante che mai. Pur ammettendo che la sua economia potrebbe subire una frenata più marcata rispetto ai suoi omologhi, il mercato high yield locale dovrebbe trarre vantaggio dalla minore esposizione ai mercati ciclici (come le commodity) rispetto a quello Usa. L’Europa ha inoltre una qualità del credito più elevata degli Usa, con maggiori società con rating BB (70,7% contro 52,3%) e un minor numero di società con CCC o inferiore (5,5% contro 11,1%). Inoltre, il mercato europeo è più giovane e meno maturo di quello Usa: potenzialmente offre quindi maggiori opportunità di trovare indicazioni sui prezzi e informazioni utili a orientarsi.

Occhio alle Tlc europee e ai servizi

I fari di T. Rowe Price sono puntati su alcuni settori del mercato high yield, in particolare vedono valore negli operatori europei di telecomunicazioni via cavo e integrati. Questo comparto, ha spiegato Della Vedova, è sostenuto da trend di lungo periodo nel consumo di media e da modelli di business stabili e ricorrenti, cosa importante in un momento di rallentamento della crescita. Secondo il gestore, infine, ci sono opportunità anche nel settore dei servizi. Si tratta, precisa, di un settore ampio e molto diversificato, che offre molte opportunità potenzialmente interessanti, ma con l’aumento dei prezzi la ricerca fondamentale è imperativa.